市場預期美國 12 月降息: AI筆記揭開 Fed 背後的兩難

2025年美國經濟充滿多變，各方預測比以往更難以定論。美國銀行最新報告預測：鮑爾任期內（至2026年5月）聯準會不會再降息，與市場普遍預期12月會議會有下調形成鮮明對比。CME「聯準會觀察」顯示，12月降息25個基點的機率約為66.9%，但也有約33.1%認為利率將維持不變。

主席鮑爾公開表示，近期美國政府持續停擺導致10月CPI可能延後公布，使12月決策陷入「黑箱」。美國銀行報告指出，官員分歧明顯，「鷹派」傾向暫停降息，「鴿派」則仍有降息意願，市場預期也在動盪中反覆調整。野村證券預計12月暫停降息，但高盛仍主流認定降息將至。筆者透過 AIMochi 筆記工具，來看看美國市場眼中美聯儲的下一步!

降息預期為何升溫？

Yardeni Research 的 Ed Yardeni 近期接受了彭博社 Paul Allen 的採訪。從採訪中，我們聽見這些關鍵語句：「我傾向於認為他們會在 12 月降息。」、「他們會在年初重新考慮是否還會再次暫停。」、「已經降低了 150 個基點。或許是時候給它一個機會了。」。

這樣的語氣透露出市場早已將「12 月降息」納入預期。為什麼？原因有三：

通膨降溫跡象：雖然尚未回到 2 % 目標，但已有進步。根據 Goldman Sachs 研究，勞動市場開始降溫，支撐降息空間。
就業市場壓力雖存但或在轉弱：失業率上升、招聘意願下降，代表需求動能可能減弱。對央行來說，「支持」就業的主張變得更強。
資產價格強勢、衝擊 Fed 決策壓力：當股市與企業獲利強勁，市場對降息抱有期望，央行若遲遲不動恐造成市場失衡。

然而，就在預期升高的同時，美國聯邦準備理事會主席鮑爾卻警示「並非既定路線」。《Investopedia》指出，其言論令市場預期從約 90 % 降至約 56 %。

為何 Fed 說「非降不可」與「暫不降」兩種聲音同時存在？

在央行的內部會議中，可謂拉鋸戰。兩股力量同時拉扯：

降息支持派：認為通膨已見頂、就業降溫可降息，以避免經濟過熱、債券殖利率走升等金融風險。
通膨警戒派：強調通膨尚未確實回落至 2 % 目標、勞動市場依然偏緊、降息過快恐打亂 Fed 收手節奏。

這種分歧在 10 月 29 日的 FOMC 會議中尤為明顯。彭博報導指出，債券殖利率與美元指數在 Powell 發言後跳動。

學術方面也提供背景：以 Federal Reserve Bank of Cleveland 發表為例，根據 Zaman 模型估計，截至 2025 年第二季，美國名目中性利率（i-star）約為 3.7 ％（68 % 區間 2.9 ～ 4.5 ％）。而當時政策利率已位於 4.25 ～ 4.50 ％區間，顯示貨幣政策已處於緊縮（restrictive）區域。

從這角度看，降息預期雖高，但央行確有「是否還未結束收手」的判斷。

**中性利率 r* 是什麼？它的重要性與限制**

談 Fed 政策，不提中性利率 r* 實在難。這個學術概念，其實就是「經濟在充分就業、物價穩定狀態下，短期利率既不刺激也不壓抑經濟」的水平。

重要意義如下：

當政策利率高於 r*，貨幣政策是緊縮狀態；低於 r*，則為寬鬆。
因此，央行可據此判斷「還能降多少」或「是否已接近中性乃至寬鬆」的邊界。

但限制亦明顯：

r* 是「不可觀測」的潛在變量，只能透過模型估計。
不同模型得出範圍差異甚大；有研究指出估計值可在 2–4 ％以上變動。
估計值受生產力、人口結構、安全資產需求等長期趨勢影響，短期判斷並非萬無一失。

因此，當 Fed 官員在採訪中說「中性利率可能只是一種錯覺／終究只能事後知道」時，我們便能體會其謹慎語氣。

資產市場如何反應？牛市還在嗎？

Ed Yardeni 在採訪中提到：「我預計標普 500 指數到年底能達到 7000 點…我認為目前仍處於牛市。」

此觀點反映多個市場邏輯：

企業獲利強勁：對話中指出，部分公司收益年增14 %，遠高於往年平均。
經濟韌性：即使通膨、利率壓力存在，經濟並未明顯崩盤。
政策可能轉向寬鬆：市場預期降息，本身可能刺激股市。

然而，風險同時存在：

若 Fed 降息遲疑，市場或重新調整預期，股市可能因政策不確定性承壓。
債券殖利率上升（你提及4％-4.5％）可能抑制股票估值提升。
若通膨再起、就業再強，降息可能未至，反而是進一步升息或維持高位。

對於「牛市仍在嗎？」的觀察，訪者認為：「若經濟確實繼續顯示韌性、政策鬆動可持續、債券殖利率不再飆升」—牛市條件仍在。但若任一條件破裂，風險就會冒出。

投資人、企業與 Fed 的三角互動

投資人：預期降息、追逐高風險資產、債券殖利率上行則可能驚慌；若降息落空，可能出現狼來了效應。
企業：利率下降意味債務成本降低、資本支出激勵增強；反之，若利率居高不下，企業可能延後投資。
Fed 官員：在「通膨尚未勝利／就業仍有餘熱」的二選一中搖擺。從採訪中可見，他們清楚面對兩條力量的拉扯，也正如 Reuters 所報：「Cuts don't work – why Fed may pause in December」。

這種三角互動形成一種微妙平衡：投資人預期、企業行為與央行決策形成迴圈，任何一環突變，整體可能翻覆。

未來觀察指標及市場風險

為了提前部署，以下指標與風險值得密切關注：

通膨數據 (核心CPI ／ PCE)：若仍維持高位、降息可能被拖延。
就業市場指標：失業率、招聘空缺、平均時薪等。若就業依然過熱，降息空間縮小。
債券殖利率動向：4 %到4.5 %之間為你提及的「合理區間」。若突破此區，可能削弱降息效果。
利率曲線形態：若長短期利率倒掛或曲線陡峭化，可能暗示經濟變調。
資產價格泡沫疑慮：採訪中提及「唯一能扼殺牛市的就是經濟衰退」。若信貸條件鬆動過快，泡沫風險上升。
政策溝通變化：若 Fed 改變措辭，例如從「降息傾向」改為「觀察期延長」，市場恐快速調整。

冬天的華盛頓風微冷，但 Fed 室內燈火仍熱。你猜到那張桌子上擺著什麼？一疊資料：通膨曲線、失業率圖表、債券殖利率走勢。Powell 望了望窗外，仿佛在思考：我們真的該降息了嗎？或者，是時候讓政策暫停、觀察經濟繼續走勢？

於是，12 月那場政策會議前夕成為市場的心理關鍵。若降息順利、企業獲利繼續、債券殖利率穩定，我們可能迎來一波「聖誕老人行情」。若降息延遲、就業依舊韌性、通膨反彈，那麼市場將面臨一場調整。

而對你市場來說，重要不是猜中「會降還是不會」，而是準備好在不同劇本中快速適應：當債券殖利率突破警戒線、或 Fed 語氣轉冷、或企業盈利放緩——那就是警號。故事雖未結，但伏筆已種下。明年，我們將看見 Fed 的下一步。

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